货币扩张是本轮经济回稳的核心要素
在企业扩大再生产活动低迷、企业为去库存大规模减产的背景下，中国经济能够在一季度止跌回稳，大规模财政投资和信贷扩张功不可没。而数千亿的财政投资相对于上半年7.4万亿的新增信贷而言，显然货币扩张是驱动投资增长的主要力量，也是这一轮经济回稳的核心要素。
货币是经济活动中最活跃、最容易波动的经济变量。其收缩与扩张往往领先于投资、消费等需求因素，更领先于资源、劳动力、技术等供给因素，波动幅度也更剧烈。当因为某种原因造成金融系统收缩、货币流动性骤然减少时，资产价格会暴跌，消费和实业投资会迅速下降，全球贸易额骤降；反之，一旦短期内货币数量突然增加时，多余的货币就会流向实业投资、消费领域、房地产市场和股票市场，同时刺激消费和投资。
从实际情况来看，无论国内还是国外，凡是相信货币学派的学者，在通胀时都认为货币政策要收紧；一旦出现通缩，常常极度悲观；在经济还没有走出通缩时，又开始担心通胀，并过度乐观，大幅提高经济预测。货币派的这种波动虽然让人难以把握，但也不无道理。按照传统的货币创造理论，货币的供给主要取决于央行的基础货币供给和商业银行的货币乘数。可是如今的货币创造过程已经完全不同。去年以来，虽然美国、欧洲等国央行持续增加货币投放，其流动中的货币量却不见明显增加，M2一直是极低的个位数增长。而中国央行并未显著增加基础货币投放，仅仅放开了信贷额度控制，M2增速就很快上升到25%以上。
显然，商业银行的信贷扩张、投资银行的资本杠杆变化、企业之间的商业信用、甚至资本市场的涨跌都是创造或消灭货币的因素：在美国，在美联储大量投放货币的同时，商业银行减少信贷，投资银行降低杠杆，企业之间收缩信用，资本市场毁灭财富，所以流动的货币量反而不能显著增加；在中国，虽然央行没有增加货币投放，但是商业银行信贷扩张，货币乘数增加，企业和居民信用融资需求活跃，资本市场创造财富，所以流动中的货币却显著增加。
2009年以来，中国经济体中货币供应量突然大规模增加后，主要流入四个领域：实业投资，包括基础建设投资、生产投资、房地产建设等多个方面；消费领域，居民和企业手中多余的钱将直接用来扩大消费；房地产市场；包括股票市场在内的资本市场。前两者能够直接使得货币传导到需求领域，刺激经济。后两者的效果往往受到传统经济学的非议。
资产市场繁荣有利于引导资金流向实体经济
我国6月份信贷数据公布以后，由于担心过多的货币流到资本市场和房地产市场，要求通过必要的政策进行干预、引导货币流向实体经济的呼声一时鹊起。
与此同时，美联储前任主席格林斯潘却撰文说：“今年3月初至6月中旬全球股市上涨，可以说是经济环境意外好转的主因。新创造出的12万亿美元公司股权价值，显著增强了金融及非金融机构的资本缓冲，支撑着它们发行的债务。”显然，在西方，股票价格的上涨为银行提供新资本，改善了那些原本资金极其匮乏的金融机构的资产负债表，使之能够加大放贷，进而延缓整个金融体系去杠杆化的过程，结果使西方经济意外好转。 #p#分页标题#e#
而在中国，从实际情况看，过去半年资产价格回升也是我国经济复苏的主要动力之一。2009年上半年我国商业银行发放7.4万亿元的天量新增贷款，创出历史最高水平，由于全社会流动性极为宽裕，不仅企业的资金面得到改善，房地产、股票等资产价格也逐步回升。
股票市场的回升直接增加了居民财富，必将逐步活跃消费。同时资本市场的交易活跃、融资功能的恢复，开始为企业提供新的融资渠道，那些在上涨过程中减持股票的“大小非”持有人，在资产变现后也只能进入投资或消费领域。房地产开发投资的明显回升，则拉动上游的建筑建材、钢铁、工程机械等行业需求大幅回暖，从而成为拉动经济增长的主要动力之一。
一般而言，在经济复苏初期，资产价格的上涨总是会远远领先于物价指数。为了进一步活跃消费、刺激生产，一定程度的资产泡沫对于经济的复苏有益而无害。相反，如果过度担心资产泡沫，重新使地产市场和股票市场陷入低迷，刚刚活跃的地产投资再度停滞、刚刚恢复的股市融资功能再度丧失，经济的复苏进程必然会受到影响，传说中的经济“二次探底”恐怕就在所难免了。
笔者认为，资产市场的活跃不仅是经济复苏的前提和标志，而且是经济持续复苏的必要条件和保障，未来半年资产市场依然是吸纳货币流动性的主阵地，但是资产与实体经济之间不再是传统经济学家所描述的对立关系，相反，资产市场的繁荣会越来越有利于引导资金流向实体经济。房地产市场活跃将成为地产、水泥、钢铁、建筑、家装、家电等行业持续复苏的主要驱动力，股票市场将成为把居民储蓄流向上市公司实业投资的重要渠道。
投资仍是下半年需求回升的主要动力
下半年基建投资和全社会投资增速将加快。2008年11月提出的4万亿投资计划将会在未来一年半时间里形成施工高潮。从今年前5个月施工项目计划总投资同比增长33.8%和新开工项目计划总投资同比增长95.9%来看，今年下半年我国基建投资和总投资会加速，从而在“去库存”基本结束和竣工项目增多时，能够较大幅度地拉动经济增长。同时，结合二季度房地产成交和最近房地产企业“拿地”活动日趋活跃，笔者判断，下半年房地产投资将会恢复较快增长。预计下半年房地产投资增长有望恢复到25%左右，成为拉动经济增长的新“引擎”。
由于房地产投资与基建投资的持续，下半年新增资本形成速度加快，预计全社会投资对经济增长的拉动将达4.6个百分点左右，消费和出口比上半年略有好转，下半年GDP增长率有望提高到9%以上，全年GDP增速恢复到8.3%左右，如果不出现大的政策调整或进一步的外部冲击，中国经济增速将呈“U”形复苏状态。
当然，从中期来看，中国经济的持续复苏还有赖于外部经济的好转，以及国内消费总量的提升和消费结构的转变；从长期来看，在土地红利、人口红利趋减的背景下，中国必须加快推进经济结构调整、经济体制改革和技术创新。然而无论如何，短期的扩张性的货币政策不能轻言转向，资本市场和地产市场也必须保持活跃。